| Аннотация | Отказ центрального банка от поддержания фиксированного валютного курса создает угрозу дефолта из-за растущей стоимости внешнего долга правительства. В этой ситуации фискальные власти принимают стратегическое решение о том, объявлять дефолт и финансировать государственные закупки только налоговыми сборами и сеньоражем, или выплачивать накопленный государственный долг. Для объяснения выбора правительства в работе построена стилизованная
модель, в которой фискальные власти сравнивают общественное благосостояние от двух данных стратегий. Основным отличием данной модели от существующих в литературе является включение в модель возможности определения оптимальной величины сеньоража правительством. Сеньораж дает правительству дополнительные стимулы объявить дефолт, т. к. в случае дефолта благодаря сеньоражу беневолентное правительство сможет профинансировать большую величину
государственных расходов в будущем и увеличить полезность домохозяйств. Анализ приведенной в работе модели показал, что даже в условиях абсолютного доверия кредиторов к правительству существуют
такие уровни долга и производительности факторов производства, при которых в случае
отказа центрального банка от поддержания фиксированного валютного курса беневолентное
правительство может объявить дефолт. При этом стимулы объявлять дефолт выше в странах
с низким уровнем производительности факторов производства и высоким уровнем первоначального долга. Полученные результаты проиллюстрированы примерами валютных кризисов в Мексике 1994–1995 годов, в Аргентине 2001–2002 годов и Турции 2000–2001 годов.
Существенным ограничением представленной в работе модели является моделирование поведения иностранных инвесторов, которые считают вероятность дефолта правительства равной нулю. Введение в модель эндогенных ожиданий держателей государственных облигаций может объяснить природу двойного кризиса как кризиса, возникающего из-за самосбывающихся ожиданий, и более детально описать факторы, влияющие на выбор правительства между дефолтом и выплатой государственного долга в случае девальвации. |
|---|